招商宏观：两因素提振出口势头有望延续

时间: 2025-04-11 18:40:23 |   作者: 树脂拉链系列

　　事件：根据中国海关总署2025年1月13日公布的数据，按美元计价，2024年12月，出口3356.3亿美元，增长10.7%；进口2307.9亿美元，增长1.0%。

　　我们认为两因素对出口形成提振。1）“抢出口”。从出口数据及此前出口运价的特征评估，因担心特朗普上台后对华商品落地关税使得中国企业抢出口、美国企业抢进口对本期出口数据形成提振。预计该因素在关税落地前都将延续。2）内需淡季。2020-2021年海外供给受阻推升了中国出口份额，但2022年海外逐渐走出疫情后，中国出口份额仍然保持高位，除了中国制造的竞争力外，也与国内需求偏弱有关。尽管924以来国内出台了大量稳增长、促内需政策，但只要处在内需淡季，出口都有望超出预期。

　　出口来看，在“抢出口”效应和内需淡季的影响下，12月出口增速较上月提高4个百分点，录得10.7%，为2024年内增速的次高值；出口绝对额录得年内最高值，达到3356.3亿美元。第一，特朗普曾在11月底宣称要对中国商品全面加征10%的进口关税，因担心特朗普上台后对华商品落地关税使得中国企业抢出口、美国企业抢进口对本期出口数据形成提振。第二，当前处于内需淡季，2020-2021年海外供给受阻推升了中国出口份额，但2022年海外逐渐走出疫情后，中国出口份额仍然保持高位，除了中国制造的竞争力外，也与国内需求偏弱有关。尽管924以来国内出台了大量稳增长、促内需政策，但只要处在内需淡季，出口都有望超出预期。第三，12月全球制造业PMI49.5、为2024年下半年以来新高，美国12月制造业PMI较上月明显回升，东南亚等国PMI继续维持在扩张区间，海外制造业回暖叠加节日采购旺季提振中国出口增速。量价贡献拆分来看，一是量的贡献较上月提高，高频多个方面数据显示，12月我国监测港口集装箱吞吐量同比录得11%，11月同比为9%，国内制造业PMI新出口订单指数也由48.1升至48.3；二是价的贡献出现改善，其中12月的义乌中国商品指数录得101.16，较上月有所提高。

　　进口来看，制造业生产景气度下降但仍好于去年同期、国内节假日消费需求推动12月进口同比增速由负转正，录得1.0%。受益于9月以来的一揽子稳增长政策，12月国内制造业PMI环比下降、但仍好于2023年。高技术产品进口需求较为旺盛，12月韩国对中国出口同比增速8.6%，大幅高于前值-0.7%，也对应12月我国半导体进口增速回升。此外，国内节假日消费需求带动消费品进口增速明显上升，海关总署在新闻发布会上提到“由于临近元旦、春节，12月我国进口消费品1678.2亿元，创近21个月新高”。

　　出口目的地：与11月相比，12月我国对不一样的地区的出口增速呈现出显著的分化特征。对美国、欧盟、东盟、中国台湾、印尼等主要目的地的出口增速明显上升，增幅扩大。对英国、韩国、俄罗斯、新西兰等地区的出口增速由负转正。其中，对美国、新西兰、俄罗斯的出口增速涨幅最大。对巴西、南非的出口在正增长区间内回落，对日本、印度、澳大利亚的出口增速由正转负。其中对澳大利亚的出口增速跌幅最大。

　　出口商品结构：主要商品中绝大部分出口金额保持增长态势。除箱包及类似容器、手机的出口增速跌幅有所扩大，玩具出口增速由正转负外，其余类型商品的出口金额均实现正增长。其中，劳动密集型产品出口增速进一步上行，纺织及制品增速涨幅最大，家具及其零件增速由负转正。重点机电产品中，集成电路、自动数据处理设备与高新技术产品的增速明显回落，但继续维持在正增长区间；其他各类机电产品的出口增速均明显回升，汽车、灯具照明装置产品的出口增速由负转正；通用机械设备、家用电器的出口增速继续维持高增长且增幅进一步扩大。

　　进口：12月进口增速由负转正，录得1.0%。分重点商品来看，铁矿砂、钢材的进口增速降幅明显收窄，或与12月建筑业回暖有关，其中建筑业PMI显著提升。12月气温再度下降，柴油需求下滑，叠加年底成品油进口配额限制，主营炼厂开工率下滑，原油进口需求出现回落。全力发展新质生产力和支持两重、两新经济背景下，国内制造业投资增速维持在高位区间，以未锻造的铜及铜材为代表的有色金属类需求较高。以集成电路为代表的高技术产品进口增速继续维持高增长，目前正处全球半导体上行周期，韩国对华半导体出口持续不断的增加，推动中国高技术产品进口增速回升。

　　12月出口增速在11月基础上提高4.0个百分点，“抢出口”效应与国内需求淡季带动本月增速超预期。出口目的地方面，对美国、东盟、欧盟的出口贡献最大。商品上，部分劳动密集型产品出口增速出现改善，同时以机电、高技术产品为代表的高端制造业产品继续引领出口，出口绝对额续创新高。12月进口增速由负转正，制造业生产景气度好于去年同期、国内节假日消费需求均对进口增速形成提振。

　　展望1月，即使存在高基数的扰动，出口增速或仍将维持在较高水准。特朗普将于1月20日宣誓就职，在众议院优势并不明显、新内阁成员仍待陆续到位的背景下，预计特朗普百日新政中对华贸易政策或是一大重点。在关税正式落地之前国内的“抢出口”行为将一直持续。同时，1月份国内生产开工率季节性回落，国内工业品需求淡季也将继续推动出口表现。1月份以来，港口集装箱吞吐量仍明显高于近年同期水平，继续验证“抢出口”特征。进口方面，国内消费需求对进口增速的提振是12月进口数据的一大亮点，预计这一效应在1月中上旬仍将持续；但考虑到受春节假期对国内生产活动的影响，进口增速整体或继续处于低位。

　　进口来看，制造业生产景气度下降但仍好于去年同期、国内节假日消费需求推动12月进口同比增速由负转正，录得1.0%。受益于9月以来的一揽子稳增长政策，12月国内制造业PMI环比下降、但仍好于2023年。高技术产品进口需求较为旺盛，12月韩国对中国出口同比增速8.6%，大幅高于前值-0.7%，也对应12月我国半导体进口增速回升。此外，国内节假日消费需求带动消费品进口增速明显上升，海关总署在新闻发布会上提到“由于临近元旦、春节，12月我国进口消费品1678.2亿元，创近21个月新高”。

　　出口目的地：与11月相比，12月我国对不一样的地区的出口增速呈现出显著的分化特征。对美国、欧盟、东盟、中国台湾、印尼等主要目的地的出口增速明显上升，增幅扩大。对英国、韩国、俄罗斯、新西兰等地区的出口增速由负转正。其中，对美国、新西兰、俄罗斯的出口增速涨幅最大。对巴西、南非的出口在正增长区间内回落，对日本、印度、澳大利亚的出口增速由正转负。其中对澳大利亚的出口增速跌幅最大。

　　具体来看，我国对美国、欧盟、东盟、中国台湾、印尼的出口增速明显上涨，分别为15.59%、8.76%、18.94%、14.15%、50.95%，前值为8.00%、7.23%、14.90%、6.38%、20.26%。对英国、韩国、俄罗斯、新西兰等地区的出口增速由负转正，本月出口增速分别录得3.10%、4.00%、5.54%、1.05%，前值为-0.35%、-2.56%、-2.53%、-7.94%。对巴西、南非的出口在正增长区间内回落，本月分别录得5.60%、9.88%，前值分别为10.08%、12.19%。对日本、印度、澳大利亚的出口增速由正转负，本月分别录得-4.23%、-0.01%、-12.31%，前值分别为6.35%、2.14%、0.46%。增速保持在负区间的地区为加拿大和中国香港，录得-0.66%、-7.59%，前值为-2.87%、-2.65%。

　　从增量贡献视角，与11月相比，东盟、欧盟、美国对我国出口拉动的贡献率显著增加，且贡献率明显高于其他出口目的地。巴西、印度、南非拉动率有所回落但仍处在正区间。其他几个国家和地区中，除中国香港外，出口增速的拉动率降幅有所收窄，其中英国、韩国、俄罗斯、新西兰的拉动率由负转正。而日本、澳大利亚拉动率由正转负，降幅明显。东盟、欧盟、美国对我国出口拉动的贡献率分别为3.14%、1.24%、2.17%，前值为2.38%、0.95%、1.20%。巴西、印度、南非对我国的出口拉动率有所下滑，本月分别录得0.10%、0.00%、0.06%，前值为0.18%、0.07%、0.07%。中国香港拉动率降幅逐步扩大，本月录得-0.73%，前值为-0.24%。英国、韩国、俄罗斯、新西兰对我国出口拉动的贡献率由负转正，分别为0.07%、0.17%、0.20%、0.00%，前值为-0.01%、-0.11%、-0.09%、-0.02%。日本、澳大利亚对我国12月出口增速的拉动率由正转负，分别录得-0.18%、-0.26%，前值分别为0.29%、0.01%。

　　出口商品结构：主要商品中绝大部分出口金额保持增长态势。除箱包及类似容器、手机的出口增速跌幅有所扩大，玩具出口增速由正转负外，其余类型商品的出口金额均实现正增长。其中，劳动密集型产品出口增速进一步上行，纺织及制品增速涨幅最大，家具及其零件增速由负转正。重点机电产品中，集成电路、自动数据处理设备与高新技术产品的增速明显回落，但继续维持在正增长区间；其他各类机电产品的出口增速均明显回升，汽车、灯具照明装置产品的出口增速由负转正；通用机械设备、家用电器的出口增速继续维持高增长且增幅进一步扩大。

　　具体来看，农产品、纺织及制品、服装及衣着附件、机电产品的出口增速均有不同程度的上涨，录得12.13%、17.21%、6.18%、12.14%，前值分别为7.42%、9.32%、3.76%、7.91%。箱包及类似容器的出口增速跌幅有所扩大，录得-7.11%，前值为-3.35%。高新技术产品增速放缓，录得4.30%，前值为6.38%。

　　重点机电产品中，集成电路与自动数据处理设备的增速明显回落，但继续维持在正区间，分别录得5.34%、9.49%，前值分别为11.00%、16.24%。汽车、灯具照明装置的出口增速由负转正，分别录得12.07%、3.75%，前值分别为-7.69%、-3.15%。手机的出口增速降幅明显扩大，录得-15.85%，前值为-0.59%。汽车零配件、医疗仪器及器械、通用机械设备、家用电器、音视频设备的零件增速持续上涨，分别录得15.58%、16.25%、29.00%、14.10%、5.45%，前值分别为5.53%、9.67%、13.98%、10.14%、2.85%，其中通用机械设备涨幅最大。

　　进口：12月进口增速由负转正，录得1.0%。分重点商品来看，铁矿砂、钢材的进口增速降幅明显收窄，或与12月建筑业回暖有关，其中建筑业PMI显著提升。12月气温再度下降，柴油需求下滑，叠加年底成品油进口配额限制，主营炼厂开工率下滑，原油进口需求出现回落。全力发展新质生产力和支持两重、两新经济背景下，国内制造业投资增速维持在高位区间，以未锻造的铜及铜材为代表的有色金属类需求较高。以集成电路为代表的高技术产品进口增速继续维持高增长，目前正处全球半导体上行周期，韩国对华半导体出口持续不断的增加，推动中国高技术产品进口增速回升。

　　从主要进口商品来看，原油进口增速再度回落，录得-13.35%，前值为-4.46%。国内制造业投资处在景气区间，未锻造的铜及铜材的进口增速明显回升，录得33.71%。春节前，建筑业赶施工进度，PMI录得下半年最高值，黑色系商品需求出现回暖迹象，钢材进口增速录得-2.21%，铁矿砂进口增速录得-11.57%，较上月降幅大幅收窄。目前全球半导体正处于上行周期，韩国对华半导体出口继续维持高增长，本月进口增速录得9.57%，依然处在高景气区间。此外，本月大豆进口增速录得-34.10%，前值-22.50%。

　　展望1月，即使存在高基数的扰动，出口增速或仍将维持在较高水准。特朗普将于1月20日宣誓就职，在众议院优势并不明显、新内阁成员仍待陆续到位的背景下，预计特朗普百日新政中对华贸易政策或是一大重点。在关税正式落地之前国内的“抢出口”行为将一直持续。同时，1月份国内生产开工率季节性回落，国内工业品需求淡季也将继续推动出口表现。1月份以来，港口集装箱吞吐量仍明显高于近年同期水平，继续验证“抢出口”特征。进口来看，国内消费需求对进口增速的提振是12月进口数据的一大亮点，预计这一效应在1月中上旬仍将持续；但考虑到受春节假期对国内生产活动的影响，进口增速整体或继续处于低位。

　　以上内容来自于2025年1月13日的《两因素提振出口，势头有望延续——2024年12月进出口数据点评》报告，报告作者张静静，执业证号S03，联系人张玉书，详细内容请参考研究报告。

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