中信建投 2025年三季报业绩综述

时间: 2025-11-09 08:56:07 |   作者: 金属拉链头

　　“十五五”规划建议稿指出，大力提振消费，“完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”。2025年9月，全国人大常委会在《关于“十五五”规划纲要编制工作若干重要问题》中明确，“全面清理制约消费的政策措施，构建稳定长效协同的消费政策体系。”2025年7月，国常会强调“深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制”。为落实有关政策部署，进一步激发中国内需市场潜力并推动经济高水平质量的发展，政府将出台一系列减少消费领域限制性措施的政策，本篇报告梳理有哪些消费领域限制性措施以及潜在的改善空间有哪些。

　　政策核心在于构建“分类监管、包容审慎、国际接轨”的精准监督管理体系，通过清理汽车、住房等领域的消费不合理限制，如鼓励限购城市放宽车辆购买限制，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变，逐步放宽房地产限购政策和境外人士购房限制，以释放消费活力。同时，政策聚焦消费市场的转型和创新。对于高端消费，从单纯的“消费管理”转向“产业培育”与“服务升级”，简化审批流程并降低税负，以促进体验型消费崛起。对于进出口消费，通过扩大免税店设置和推进“即买即退”离境退税，提升消费便利度，进一步拉动国内外消费需求。在市场准入方面，发布新版市场准入负面清单，大幅度减少隐性壁垒，推动“非禁即入”，为非公有制企业提供更广阔的发展空间。此外，同时优化税制结构，减轻居民税负，推进税收“放管服”改革。最后，优化假期时间和放假频率，突破现有闲暇约束来激发服务消费新增量。

　　清理消费领域的限制性措施是下一步大力提振消费的政策抓手之一。我们从汽车消费、住房消费、高端消费限制、新型消费约束、进出口消费限制、消费税收负担、市场准入壁垒、行政干预检查、个人闲暇约束等九个方面总结了目前消费领域的限制性措施，并对未来潜在的政策演进方向进行了判断。消费领域限制性措施的取消将同步激活供需两端，在购车置业、奢享出游、创业休闲等场景实现全面松绑。一方面，居民“能消费、敢消费、愿消费”氛围快速提升，另一方面，企业“敢投资、快落地、少打扰”环境同步优化。当内需潜力持续释放，消费对经济稳步的增长的主引擎作用将进一步巩固。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能会引起短线）美国长期资金市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地理政治学摩擦仍未完全解决，全球安全风险仍未完全解决。

　　财政部、国家税务总局发布了《关于黄金有关税收政策的公告》（2025年第11号），该政策已于2025年11月1日正式实施，并将执行至2027年12月31日。这项新政的核心在于明确了通过上海黄金交易所和

　　此次黄金新政的核心，落在了黄金实物交割环节的细化管理，首次明确区分“投资性用途”和“非投资性用途”，并

　　③黄金加工、零售产业链下游商家用金成本或上升，他们或选择将成本间接转嫁给零售端。

　　中国政策对黄金交易的态度是鼓励市场化。这一脉络主线下，再来理解近期黄金税收新政，政策意图明确：一则引导黄金交易走场内交易，交易更规范也更集中；二则提升黄金交易透明度和监管效能；三则强化黄金投资和消费需求分流的机制。

　　风险提示：政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确；消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现；地理政治学冲突仍存不确定性，扰动全球经济稳步的增长前景和市场风险偏好。

　　10月30日国家金融监管总局出台《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》，31日出台《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，分别通过“长钱长投”和“非标转标”双路径深化资管行业转型。养老理财新规以全国试点扩容、长期限产品引导及账户服务升级为核心，旨在激活养老资金入市；信托新规则以组合投资限制、非标比例硬约束及穿透监管压降通道业务，推动信托回归主动管理本源。

　　养老理财新规迫使理财公司从产品营销售卖转向综合养老生态构建。试点全国化与募资规模挂钩净资本，扩大理财子准入范围，与

　　形成衔接；同时，开立养老账户、提供投顾服务，推动理财公司重构销售经营渠道与客户服务体系，综合服务能力提升成为日后竞争的核心。

　　信托管理新规以量化指标削弱信托公司非标依赖与通道业务。新规旨在压降传统非标业务规模，促进行业投资转向标准化资产；无过渡期整改与销售渠道限持牌机构，要求信托重建个人客户服务网络，并提升组合投资能力。

　　向”主动管理，差异化服务”转型。理财公司需以养老账户为入口，构建“长期资产配置+全周期投顾”生态；信托公司须突破非标路径依赖，建立标准化组合投资与零售客户服务能力。具备主动管理能力、风险管理效能及生态服务体系的机构有望成为市场主导者。

　　风险分析：市场行情报价波动的不确定性、企业盈利预测不确定性、技术更新迭代。

　　2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均提升。AI算力板块表现亮眼。

　　和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史上最新的记录。目前申万通信PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。

　　虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。

　　风险提示：国际环境变化影响超预期；市场之间的竞争加剧；汇率波动；运营商资本开支没有到达预期；5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及预期。

　　机器人技术路线持续迭代，Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，近期订单陆续开始步入落地阶段，个股催化陆续出现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数原因加政策扰动，市场预期钝化，结构上仍看好高端化、智能化和出海主线。商用车重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。

　　机器人板块：机器人技术路线仍在持续迭代、产业链新进入者络绎不绝，市场更关注产品性能、客户送样等实质进展，尤其Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，深度配套甚至能直接拿到订单的标的将直接受益，当前

　　供应链将进入去伪存真的验证期；我们看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；关注具备放量能力的国产链。

　　乘用车板块：三季报落地，价格竞争压力仍在，板块进入震荡行情，“银十”产销数据表现较好，但因明年购置税加征及补贴政策不确定等因素，市场对短期抢装行情有所钝化。我们仍看好高端化及科学技术成长结构性行情，关注智驾L3国标发布、Robotaxi产业进展和优势出海整车。

　　商用车板块：重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，主要受益于Q3国内补贴提振内需，出口持续高景气，及自身持续推进精益管理。目前看四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。建议重点把握：1）业绩超预期个股，在当前时点下的戴维斯双击机会；2）2026年业绩增长空间较大且确定性较强的个股，三季报行情结束后的估值切换投资机会。

　　风险提示：行业景气没有到达预期；政策落地效果没有到达预期；出口销量没有到达预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

　　半导体：长鑫存储量产LPDDR5X产品。三星HBM3E芯片降价30%。

　　据长鑫存储官方网站新闻中心显示，长鑫存储已量产LPDDR5X产品。据悉，长鑫存储LPDDR5X在容量、速率、功耗上都有显著提升，目前提供12Gb和16Gb两种单颗粒容量，最高速率达到10667Mbps ，达到国际主流水平，较上一代LPDDR5提升了66%，同时能兼容LPDDR5，功耗则比LPDDR5降低了30%。长鑫存储LPDDR5X首创uPoP小型封装，满足移动旗舰手机更轻、更薄的需求，以超强性能优化使用体验，助力设备突破性能瓶颈，开启移动智能新体验。

　　正致力于重夺主导地位，在其12层HBM3E认证延迟后，三星已推出30%的降价策略，试图迎头赶上。随着HBM4预计将于2026年问世，预计三星将保持其激进的定价优势，初始报价将比对手低约6%~8%。三星的HBM4认证结果预计将于2025年11月公布，但向1c DRAM的转型也引发了对潜在良率不稳定的担忧。

　　近日，市调机构Counterpoint在报告中指出，美国可折叠智能手机市场在经过数年试验后进入稳健增长期，预计到2025年将同比增长68%。推动这一增长的因素包括更广泛的外观尺寸选择、可折叠设计耐用性的提升和来自多个品牌的更多元化的产品组合。从厂商表现上看，三星将凭借升级版Galaxy Z Fold和Flip系列保持领头羊，并新增FE版本以扩大其可及性，同时还准备在今年晚些时候推出其期待已久的三折设备。与此同时，摩托罗拉正通过在预付费市场与更广泛的运营商合作，迅速扩大其Razr系列的市场占有率，以比以往更快的速度缩小与三星的份额差距。

　　的Pixel 10 Pro Fold将于2025年10月推出，定位于三星的高端产品和摩托罗拉以生活方式为导向的设计之间，考验着该品牌如何有效地将其AI优先的安卓体验转化为切实的硬件差异化。

　　风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征一定的关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的坏因将可能使得全球经济提高速度放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受一定的影响，存在下游需求没有到达预期风险；大宗商品的价值仍未企稳，不排除持续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济提高速度放缓，进而影响市场需求结构，存在国际政治经济发展形势风险。

　　利好消息支撑市场，集运价格持续上涨。中国出口集装箱运输市场行情向好，运输需求总体平稳，多数航线市场运价继续走高，带动综合指数上涨。中美两国元首举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。此外，中美经贸团队通过磋商，取得积极成果。其中，美方将取消加征的10%所谓“芬太尼关税”，对加征的24%

　　中美暂停实施港口费一年。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识。美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。

　　风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；燃油成本大幅度上涨。

　　钴：钴中间品现货价格维持上行趋势。由于原料紧张，矿商封盘暂停报价，下游冶炼企业询盘价格逐步上移，

　　中间品折价系数年内已经大幅上移，最高报至100%。冶炼厂原料成本上涨叠加缺料，减停产较多，开工率维持低位。国内冶炼企业原料库存普遍不多，中小型企业存在一定原料断供风险。刚果（金）出口配额出台后，由于手续问题港口尚未实现出货，考虑到刚果金到中国2~3个月的船期，明年一季度前中国钴原料供应将长期维持在结构性偏紧状态，预计钴中间品价格仍具进一步上行动力。

　　锂：盐湖产能持续爬坡，为市场带来一定供应增量。价格持续上涨提振厂家生产积极性，加快新产能投放进度。主流厂商目前保持比较高的开工水平，多长协或预售，现货流通持续偏紧。库存方面，碳酸锂仓库存储的总量延续下降趋势。厂家库存持续下滑，散单多逢高出售，锂盐大厂履行长协订单为主，整体库存维持在低位水平。期货仓单数量进一步下降至2.76万吨。需求端，下游排产维持较高水准。下游电芯及正极材料厂订单充足，储能领域需求表现突出，支撑市场整体需求，动力需求保持稳健。但碳酸锂高价使部分下游持观望态度，采购多刚需或者后点价，对高价货源接受度较差。

　　镍：近期硫酸镍原料缺口难以快速填补，市场产能释放受限，部分企业因代加工订单带动产量微增，市场供应量依旧偏紧。需求端，本周电池级硫酸镍受新能源汽车高镍化及车企备货前置拉动需求强劲，电镀级则随消费电子旺季订单放量。储能领域需求增速边际放缓，且下游对高价原料接受度有限，部分企业转向低品位替代，中低端需求改善乏力。

　　稀土&磁材：从供需基本面来看，供应面小幅变化，原矿分离公司制作总体平稳，但白名单预期仍存，若年底推进加快，或对分离公司制作有所影响，产量或减少；废料供应稳定，前期废料累库，市场逐步消耗，且税票监管严格，后市废料供应增量有限，整体供应增量趋势变小，且有缩减预期。需求面稳定，中美谈判利好，出口管制缓解，需求面有利好预期，国内市场需求稳定，磁材大厂开工正常，预计稀土永磁出口或有增加可能。

　　风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块消费持续低迷。

　　证券研究报告名称：《“十五五”规划学习系列（一）：消费领域限制性措施有哪些？》

　　证券研究报告名称：《三季报综述：收入利润增速提升，算力板块亮眼，机构持仓创新高》

　　证券研究报告名称：《三季报业绩表现分化，看好绩优个股及高端化、科学技术成长板块》

　　证券研究报告名称：《周报：长鑫存储量产LPDDR5X，三星HBM3E降价30%》