中信建投 捕捉周期拐点机会

时间: 2025-12-04 05:56:18 |   作者: 尼龙拉链

　　政策研究 新能源汽车政府采购需求标准公开征求意见；美联储降息路径再添变数（2025年11月17日-11月23日）

　　本文深入分析了海南自贸港封关运作的核心政策与市场影响。海南自贸港作为全面深化改革开放试验区，通过“一线放开、二线管住、岛内自由”的监管框架，实施了一系列自由便利化政策，旨在打造制度型开放新高地。封关政策涵盖了税收优惠、金融开放、产业支持等多个角度，为公司可以提供了广阔的发展空间。

　　在税收方面，海南自贸港实施了“零关税”政策、加工增值免关税政策等，明显降低了企业进口原材料和通关成本。同时，企业所得税和个人所得税的优惠措施，逐步提升了企业的利润留存和人才吸引力。金融开放方面，多功能自由贸易账户的设立，便利了企业的跨境资金流动，降低了资金运作成本。

　　产业支持政策上，海南自贸港对旅游业、现代服务业、高新技术产业等核心产业给予了重点扶持，通过专项扶持政策和税收杠杆，推动了技术突破和产业化。此外，保税加工、转口贸易、跨境电子商务等业态也得到了创新发展，形成了高效便捷的境内开放环境。

　　市场影响方面，海南自贸港封关政策为公司可以提供了前所未有的发展机遇，降低了企业成本，提升了国际竞争力。同时，政策红利也吸引了大量国内外投资，推动了区域经济的迅速增加。然而，政策实施也伴随着合规要求的提升，企业要建立更为完善的合规体系，以确保业务操作符合政策要求。

　　展望未来，海南自贸港将继续深化改革开放，优化营商环境，为企业和投资者提供更多机遇。随着封关政策的深入实施，海南有望成为引领我国新时代对外开放的重要门户。

　　风险提示：（1）特朗普政府关税政策出现超预期大幅调整，如推翻中美经贸联合声明形成的共识，推行更高幅度“

　　”，或出台其他对华贸易限制性政策，进一步冲击中美贸易，抑制中国对美出口。（2）中国国际经贸关系大幅恶化，除美国外，其他几个国家跟风采取贸易限制措施，增加贸易壁垒，阻碍中国产品出口。（3）全球贸易保护主义持续抬头，部分国家以产业保护等为由，针对中国出口商品设置技术、环保等各类严苛标准，影响中国产品国际市场占有率。（4）地理政治学冲突升级，影响全球供应链稳定，干扰中国出口产业链正常运作，削弱出口竞争力。

　　新能源汽车政府采购需求标准公开征求意见；美联储降息路径再添变数（2025年11月17日-11月23日）

　　个人养老金制度自2022年试点以来，一直存在“开户热、投资冷”的现象，该政策旨在破解“开户热、投资冷”困境。储蓄国债（电子式）代表国家信用，安全性强。同时，养老金具有长期投资特点，与国债的稳健特质相契合。储蓄国债能够针对性破解“期限错配”问题，将有力匹配养老金“长钱长投”特性，为风险偏好较低的投资者提供了一个安全型的投资选择。此外，储蓄国债还有变现灵活，流动性较好，利息免税，收益稳定等优势。

　　2、财政部、工信部发布关于征求《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》意见的函

　　新能源汽车政府采购政策支持力度持续加码，新能源汽车和燃料电池行业迎来持续政策利好。在国家层面政策规范与补贴引导下，地方政府及相关国企也频繁推出燃料电池汽车大额采购项目。当前，燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小。政府直接采购，不仅是燃料电池汽车行业的重要政策助力，也带来订单增长、技术升级等多方面的正向推动。A股中燃料电池相关概念股年内平均涨幅近38%。

　　市场反应积极，交易员对12月降息的押注升温，根据芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五发布讲话后，利率期货市场的交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至了约70%。美股三大股指期货短线拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬。有必要注意一下的是，美联储12月会议前无法获取最新就业数据，这可能促使部分官员倾向谨慎行事；而9月非农数据中失业率与新增就业的背离，进一步加剧了美联储内部的分歧。叠加此前因政府“停摆”积压的经济数据即将集中披露，任何超出预期的波动都可能引发新一轮市场预期调整，后续需重点跟踪剩余经济数据披露与核心官员最新表态，

　　与就业市场的边际变化，仍可能让12月降息路径在“暂缓”与“落地”间持续拉锯。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能会引起短线）美国长期资金市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地理政治学摩擦仍未完全解决，全球安全风险仍未完全解决。

　　机器人板块行情在经历10月大幅调整后，11月行情进入预期整固后的去伪存线的趋势兑现前夕，

　　Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布等重要节点支撑市场预期，预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，当前建议守机待时，着重关注近期宇树上市新进展。

　　本周事件：本周小鹏三季报指引人形机器人量产节奏积极，Figure公布机器人在

　　在三季度财务报表电线年底开启下一代人形机器人Iron大规模量产，在2030年实现销量超过100万台机器人。

　　2）11月19日，美国加州Figure公司正式公布其第二代人形机器人Figure 02在宝马集团美国斯帕坦堡工厂为期11个月的部署成果。

　　3）近期智元远征A2成功完成了从苏州金鸡湖到上海外滩的百公里跨省行走挑战。

　　4）11月20日，星动纪元完成近10亿元A+轮融资。本轮融资由吉利资本领投，北汽产投战略投资，北京市AI产业投资基金及北京机器人产业发展投资基金联合注资。

　　5）绳驱AI机器人公司星尘智能（Astribot）宣布完成数亿元A++轮融资。

　　6）人形机器人公司加速进化宣布完成新一轮超亿元融资，本轮融资由IDG资本领投、亦庄国投跟投，源码资本、英诺天使基金、深创投集团、博华资本等多家老股东持续加注。

　　7）巨蟹智能宣布拿下一批来自头部机器人企业超千万元订单，包含近千套关节模组和上万个谐波减速器。

　　投资建议：机器人技术路线仍在持续迭代、产业链新进入者络绎不绝，市场更关注产品性能、客户送样等实质进展，尤其 Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，深度配套甚至能直接拿到订单的标的将直接受益，当前特斯拉供应链将进入去伪存真的验证期；我们看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；其他具备放量能力的国产链。

　　风险提示：技术迭代与产业化进度没有到达预期风险；供应链依赖与成本波动风险；市场之间的竞争加剧与估值波动风险；政策变动与国际贸易环境风险。

　　（1）铜：聚焦12月美联储议息动态，捕捉铜价拐点。自10月29日因全球供应紧张的担忧触及11200美元/吨的历史高位以来，铜价震荡回落3%，远期AI带动电力消费增长未能兑现在即期，缺乏新的驱动是短期铜价回落的原因。全球铜显性库存增加至78万吨，环比增加4.7万吨，较去年同期增加24万吨，折射出高铜价对消费的部分抑制。鉴于铜矿增量有限，电力消费前景良好，全球铜供需出现缺口且随时间推移缺口呈扩大之势，支撑铜价重心上移。目前铜已完成对Grasberg、Teck供应干扰的计价，疲弱的消费主导铜价短期回落；另外，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为71%，但若12月降息，流动性助力铜价或能重拾升势，若维持利率不变，铜价大概率会下破8.5w去到8.3w，给到加仓权益非常好的机会。权益端，铜相关标的计量2025年8w铜价15~16倍PE，2026年8.5w铜价12~13倍，建议在沪铜波动率下降至低位时积极介入铜标的布局。

　　（2）铝：供应担忧情绪退潮，价格回踩创造入局良机。当关于远期缺电的担忧情绪逐渐消散，铝价冲高22000元/吨后回落，铝价回踩刺激出下游买盘，库存小幅去化，夯实21000元/吨关口的支撑力度。市场关于电解铝行业缺电的担忧，还在于世纪铝业电气设备故障影响20万吨产能及south32莫桑比克铝厂电力合同到期50万吨产能计划停产，力拓在澳大利亚的50万吨电解铝产能2028年底电力合同到期面临停产威胁的消息相继传出，美国目前在运行产能接近70万吨，如果AI抢电挤出美国这些产能，足以打破市场的供需平衡。在不考虑AI缺电导致关停存量电解铝的基础上，2026-2028年全球电解铝处于供需平衡状态，但是这种平衡建立在中国满产甚至是超产，海外新增电解铝项目如期释放，欧美存量电解铝不被关停的基础之上，换而言之，平衡是建立在非常紧绷的供应之上的。如遇供应扰动、消费脉冲，供需天平极易向缺口倾斜，价格获得向上弹性。基于权益铝标的PE水平仍处9~10倍的低位，建议热情参加铝板块的投资。

　　风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块消费持续低迷。

　　宏观回顾：10月份，消费市场运行总体平稳。10月份，居民消费价格同比上涨0.2%，其中扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续6个月涨幅扩大。工业生产平稳向好，多数行业增加值保持同比增长。

　　监管政策：地方政策方面，10月以来，广东、湖北、上海、河南四省市出台政策，分别从低空经济、人工智能、科技型中小企业创新、化工产业升级切入，共同指向以高端化、集群化、绿色化打造新质生产力。

　　募资端：10月私募股权互助基金募资目标规模同比、环比均有所提升。根据投中网已披露金额的基金统计，10月开始募集资金的基金共有292只，募集目标规模合计为3,514.99 亿元，同比+26.41%，环比+2.83%。

　　投资端：10月私募股权投资金额同比有所上升，环比出现下滑。10月当月，中国非上市企业共发生融资事件850起，同比+29.97%，环比-18.27%，涉及交易金额665.26亿元，同比+96.68%，环比-2.99%。

　　退出端：10月共有639个投资退出事件，同比+129.03%，环比-9.23%。分退出方式来看，36.05%是通过IPO渠道，61.60%通过并购，最后2.35%通过同行转售。环比来看，IPO+100.00%，并购-27.62%，同行转售-65.91%。

　　10月前五大投资项目集中在建筑建材、电子信息、汽车交通、先进制造业，其中电子信息行业共有两个项目。融资顶级规模的项目是位于江苏的江苏锡太高速公路有限公司。

　　短期来看，建议把握26年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于26年迎来加速增长。长久来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。

　　医疗器械板块拐点来临，短期来看，Q4和26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。板块内各公司将陆续迎来拐点，部分25年比24年加速增长，以及Q4有望高增长的公司今年以来有较大涨幅；接下来也建议着重关注26年比25年加速增长的公司，尤其是部分前期涨幅相对较少或估值相对低的公司，预计今年或明年也有望实现业绩估值双击。

　　医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。

　　建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。我们看好me-too、me-better的市场空间大的创新器械公司，建议关注临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。牛市中潜在催化较多的方向有望出几倍股，复盘14-15年的医疗器械板块行情，并购、精准医疗、基因测序等概念有较多个股实现大面积上涨，未来AI医疗、脑机接口等也有望成为投资人着重关注的新科技方向。

　　风险分析：行业政策风险；研发没有到达预期风险；审批没有到达预期风险；宏观环境波动风险。

　　前三季度境内航司运力投入同比增长16.11%。2024年底，国际/地区运力已恢复至19年同期的九成。整体看来，中国民航国际市场正由近及远、由区域到全球地重构格局，恢复基础日趋稳固。2025年前三季度境内航司的在国际/地区市场的运力投入同比24年同期增长了16.11%，相比19年也实现了1.54%的增长。三大航中只有东航实现相比19年的增长（3.92%），南航和国航均恢复至19年同期九成以上。三大航的国际地区运力均实现同比增长，南航增幅最高18.45%，东航和国航分别是13.1%和12.39%。

　　东航物流开通“上海-巴黎”全货机航线日，东航物流旗下中国货运航空航班从上海浦东机场起飞，直飞法国巴黎戴高乐机场——标志着“上海-巴黎”直达货运航线正式启航。这条横跨亚欧的空中快线，不仅打通了中法之间的高效物流通道，更成为推动两国经贸深化与产业链协同发展的关键引擎。

　　南宁首架全货机正式投入商业运营。11月20日，在南宁吴圩国际机场，一架空客A321F全货机满载着货物直飞菲律宾。这是南宁首架正式投入商业运营的全货机，标志着南宁深度融入共建“一带一路”、高水平建设面向东盟的国际物流枢纽取得实质性突破。

　　风险提示：人民币汇率大幅贬值风险；国际航线放开速度没有到达预期；燃油成本大幅度上涨。

　　证券研究报告名称：《新能源汽车政府采购需求标准公开征求意见；美联储降息路径再添变数（2025年11月17日-11月23日）》

　　证券研究报告名称：《行情整固待催化，产业兑现前夕蓄势——人形机器人11月第三周周报》